導(dǎo)讀：近日，大本營(yíng)快樂購(gòu)重大資產(chǎn)重組正式獲批通過，懂芒的芒湖南廣電旗下快樂陽光（即芒果TV）、果T果芒果互娛、上市路V上市啦天娛傳媒、快樂芒果影視和芒果娛樂五家公司整體作價(jià)115億打包注入快樂購(gòu)，大本營(yíng)標(biāo)志著芒果TV正式成為國(guó)內(nèi)A股首家國(guó)有控股的懂芒的芒視頻平臺(tái)。



　　實(shí)施此次收購(gòu)的懂芒的芒“快樂購(gòu)”原先是由湖南臺(tái)和湖南廣播影視集團(tuán)發(fā)起設(shè)立，后在2015年1月深交所上市，果T果成為國(guó)內(nèi)首家A股上市的上市路V上市啦家庭電視購(gòu)物企業(yè)。2017年4月開始，快樂快樂購(gòu)啟動(dòng)重大重組，擬整合快樂陽光、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視、芒果娛樂5家標(biāo)的，形成芒果傳媒“內(nèi)容+平臺(tái)+服務(wù)”的新媒體布局。

　　由于快樂購(gòu)的第一大股東是湖南廣播電視臺(tái)全資子公司芒果傳媒，而注入的五家公司實(shí)際控制人也是芒果傳媒，所以交易完成后，芒果傳媒的控股股東不會(huì)發(fā)生改變，湖南臺(tái)依然會(huì)是此次收購(gòu)之后的實(shí)際控制人。



　　此次收購(gòu)，“快樂購(gòu)”將全部收購(gòu)五家公司，即快樂陽光（芒果TV）、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視、芒果娛樂，交易金額分別為95.30億元、5.08億元、5.03億元、5.41億元和4.68億元。也就是說，本次收購(gòu)的實(shí)際意義是完成快樂陽光（即芒果TV）的借殼上市。而此次收購(gòu)的方式則以發(fā)行股份的形式，即以19.61元/股發(fā)行5.89億股，總計(jì)115億資金，完成對(duì)快樂陽光（即芒果TV）95.3億元的注資。

　　原先“快樂購(gòu)”的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電視購(gòu)業(yè)務(wù)，由于受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、互聯(lián)網(wǎng)融合的影響，導(dǎo)致整個(gè)公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，2017年實(shí)現(xiàn)收入29.84億元，同比下降7%。同時(shí)相比2014年毛利率及凈利率都有所下降。考慮到快樂購(gòu)原有業(yè)務(wù)凈利空間及高PE，注資之后的芒果屬性及內(nèi)容特色及芒果本身出色的業(yè)績(jī)報(bào)告，方正證券給出了“推薦”評(píng)級(jí)。



　　在標(biāo)的業(yè)績(jī)的統(tǒng)計(jì)中，能夠發(fā)現(xiàn)，快樂陽光（即芒果TV），大大超出承諾業(yè)績(jī)的預(yù)期，2016年雖仍處在6.94億元虧損狀態(tài)，但2017年實(shí)現(xiàn)4.9億元的盈收，這在整個(gè)成本高居不下的數(shù)字視頻領(lǐng)域是非常罕見的。



　　快樂陽光（芒果TV）17年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.85億、凈利4.89億（實(shí)現(xiàn)率116%），其中廣告收入13.3億（YOY65%）、會(huì)員收入3.9億（YOY126%）、內(nèi)容運(yùn)營(yíng)收入9.9億（YOY119%）、運(yùn)營(yíng)商收入6.1億（YOY99%）

　　在未來收入的判斷中，新芒果TV的業(yè)務(wù)組成被認(rèn)為主要由三部分組成，即廣告+版權(quán)分銷+會(huì)員付費(fèi)。廣告收入仍然是目前的核心收入，可能會(huì)占到總收入的50%。而根據(jù)2017年的數(shù)據(jù)，會(huì)員付費(fèi)的收入比例（25%）超過版權(quán)分銷（23%）。預(yù)計(jì)，會(huì)員付費(fèi)收入規(guī)模將高速增長(zhǎng)，從2012-2016年從4億元增至121億元（CAGR135%），預(yù)測(cè)2022年將達(dá)到730億元。（2016-2022年CAGR35%）。若內(nèi)容質(zhì)量穩(wěn)中有升、持續(xù)滿足會(huì)員預(yù)期，相應(yīng)地會(huì)員定價(jià)具備提價(jià)空間，Netflix最便宜套餐約50元/月，定價(jià)差距與內(nèi)容創(chuàng)作水平、用戶消費(fèi)能力等相關(guān)。

　　另外，快樂陽光運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)主要包括：IPTV、OTT 業(yè)務(wù)及電信移動(dòng)增值業(yè)務(wù)。



　　自2010年三網(wǎng)融合政策推行以來，IPTV 業(yè)務(wù)和OTT業(yè)務(wù)已成為電信運(yùn)營(yíng)商核心業(yè)務(wù)之一。同時(shí)，伴隨有線網(wǎng)絡(luò)近年來的技術(shù)環(huán)境與業(yè)務(wù)模式升級(jí)，DVB+OTT 日益成為有線電視運(yùn)營(yíng)商新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。2017年實(shí)現(xiàn)IPTV/OTT業(yè)務(wù)收入4.4億元（YoY136%）。

　　在湖南省內(nèi)，快樂陽光重點(diǎn)以湖南IPTV 為核心，按用戶數(shù)收取基本服務(wù)費(fèi)和增值點(diǎn)播業(yè)務(wù)費(fèi)。湖南外，快樂陽光主要就付費(fèi)點(diǎn)播增值業(yè)務(wù)進(jìn)行收費(fèi)，截至2017年底，快樂陽光與運(yùn)營(yíng)商合作的OTT、IPTV業(yè)務(wù)已進(jìn)入超過30個(gè)省、直轄市及自治區(qū)。



　　在成本上，視頻平臺(tái)的成本主要集中在內(nèi)容成本與帶寬成本，頭部版權(quán)支出持續(xù)增加，帶寬成本占收入的比例預(yù)計(jì)下降。據(jù)藝恩數(shù)據(jù)，10%的頭部?jī)?nèi)容承擔(dān)了85%的流量，愛奇藝內(nèi)容成本分別為126億，2018年優(yōu)酷版權(quán)預(yù)算大約300億，騰訊視頻約為250億，而芒果TV作為傳統(tǒng)電視臺(tái)下屬的視頻平臺(tái)，自制+湖南臺(tái)+外購(gòu)的方案，最大化了其版權(quán)價(jià)值，版權(quán)成本顯然低了很多2015-2017年分別為8.5億、3.8億、10.1億。

　　網(wǎng)站流量增加，但云CDN定價(jià)下降，視頻網(wǎng)站的帶寬成本有望得到有效控制，占收入的比例預(yù)計(jì)下降。芒果TV，2015-2017年技術(shù)成本占互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)收入的比例分別為70%、63%、26%。

　　芒果TV自2015年開始就已經(jīng)規(guī)劃其在新三板上的長(zhǎng)跑，終于在今天跑完了3年的上市艱難路，方正證券的研報(bào)本身比較長(zhǎng)，就不一一拆解解讀，但表達(dá)的思想是，網(wǎng)絡(luò)視聽用戶的付費(fèi)意愿正在上升，芒果TV擁有在行業(yè)中最多元化的盈利模式，以及最合理的成本支出結(jié)構(gòu)。

　　芒果TV的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于5點(diǎn)：一，差異化的用戶（年輕、女性、都市）；二，獨(dú)特的內(nèi)容（芒果獨(dú)播&自制+訂制合作-打造S級(jí)網(wǎng)綜）；三，一云多屏的終端覆蓋；四、一流的只做團(tuán)隊(duì)（共享湖南廣電體系制作人才）。2017年，整個(gè)芒果TV的收入也用實(shí)際行動(dòng)證明了，視頻平臺(tái)也是可以做到盈利的。在此，讓我們?cè)俅喂裁⒐鸗V，忙忙上市路，終修成正果。

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