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　　導(dǎo)讀：樂(lè)視董事長(zhǎng)已經(jīng)選出，賈躍艱難抉擇由孫宏斌接替賈躍亭，自保經(jīng)歷過(guò)大風(fēng)大浪的賈躍艱難抉擇廈門(mén)約炮（約上門(mén)服務(wù)）約炮vx《134-8006-5952》提供外圍女上門(mén)服務(wù)快速選照片快速安排不收定金面到付款30分鐘可到達(dá)樂(lè)視這次能否重新恢復(fù)斗志，上演神話？自保

　　2016年春節(jié)剛過(guò)，樂(lè)視體育CEO雷振劍就慌不迭得坐在談判桌前。賈躍艱難抉擇



　　他已經(jīng)失敗了一百多次。自保在此次B輪資金籌措中，賈躍艱難抉擇雷振劍遇到了意料之外的自保困難，20億的賈躍艱難抉擇融資計(jì)劃被主流投資機(jī)構(gòu)悉數(shù)拒絕，啟動(dòng)數(shù)月，自保幾無(wú)進(jìn)展。賈躍艱難抉擇此時(shí)距A+輪融資已過(guò)去半年，自保版權(quán)市場(chǎng)瘋狂掃貨背后，賈躍艱難抉擇是自保樂(lè)視體育高度緊張的資金鏈，一旦B輪失敗，賈躍艱難抉擇原先在A/A+輪向投資人講述的版權(quán)故事將無(wú)以為繼。

　　雷振劍無(wú)奈，又去敲響了賈躍亭辦公室的大門(mén)。然而，賈躍亭很快將他勸了出去，告訴他不必太擔(dān)心。

　　很快，建銀國(guó)際的投資offer，出現(xiàn)在了雷振劍案頭。依靠這份及時(shí)雨般的文件，雷振劍迅速拿下了海航、中泰證券等數(shù)家機(jī)構(gòu)，融資金額也水漲船高，一路飆升至80億——這是原先金額的四倍。

　　這次，樂(lè)視體育真的火了。“當(dāng)時(shí)追逐他們的機(jī)構(gòu)很多，雷總告訴我們要細(xì)談就得先把錢(qián)打過(guò)來(lái)。”一家參與過(guò)詢價(jià)的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴騰訊科技。尤具代表性的是中澤文化，這家成立不足兩年的機(jī)構(gòu)接觸沒(méi)幾次，就急忙在一月內(nèi)將10億元資金打進(jìn)樂(lè)視體育賬戶。

　　那是樂(lè)視體育最風(fēng)光的時(shí)刻。去年4月12日，樂(lè)視體育完成B輪融資，由海航領(lǐng)投，中澤文化、體奧動(dòng)力等20多家機(jī)構(gòu)及孫紅雷、劉濤、陳坤等10余位明星投資者跟投，共融得資金80億元，公司估值達(dá)到215億元。

　　然而，“雪中送炭”的建銀國(guó)際，卻從這份投資者名單中悄然消失。

　　詭異的事情才剛剛開(kāi)始。由于B輪的瘋狂追逐，令多家機(jī)構(gòu)在簽約時(shí)有所懈怠，本應(yīng)在4月更新的工商系統(tǒng)股東名單，被樂(lè)視體育拖延到當(dāng)年11月24日。這時(shí)，眾多幾乎未曾行使股東權(quán)益的股東們才發(fā)現(xiàn)，樂(lè)視體育公司賬上的融資，早已不翼而飛。

　　消失的數(shù)十億資金，只是拉開(kāi)了“樂(lè)視危機(jī)”大局的帷幕一角。2016年11月6日賈躍亭的一封公開(kāi)信，讓樂(lè)視資金危機(jī)見(jiàn)諸于世，一時(shí)間，樂(lè)視體育、樂(lè)視手機(jī)、易到、樂(lè)視網(wǎng)等一系列樂(lè)視系公司悉數(shù)被卷入漩渦。

　　波及的利益方名單也在不斷增加。從最開(kāi)始手持150億救盤(pán)的融創(chuàng)中國(guó)，到之后的韜蘊(yùn)資本、鑫根資本等，眾多利益方主動(dòng)或被動(dòng)的加入了這場(chǎng)“拯救樂(lè)視大戲”。

　　7月21日，孫宏斌成為上市公司樂(lè)視網(wǎng)的董事長(zhǎng)，意味著這家公司未來(lái)還有企穩(wěn)的機(jī)會(huì)；賈躍亭主攻的的樂(lè)視汽車(chē)也有可能真的成功；但是，賈躍亭最為津津樂(lè)道的樂(lè)視生態(tài)已經(jīng)失敗。

　　從聲勢(shì)浩大、高歌猛進(jìn)、資本追捧，到危機(jī)四伏、業(yè)務(wù)瓦解，賈躍亭一手打造的樂(lè)視生態(tài)體系，在短短三年時(shí)間里便從高峰走到落幕。

　　樂(lè)視生態(tài)的失敗和瓦解，表面來(lái)看是賈躍亭擴(kuò)張過(guò)快、資金鏈斷裂危機(jī)所導(dǎo)致，深層次原因，則是其精心設(shè)計(jì)的一套商業(yè)模式難以維系，被迫撤退引發(fā)的連鎖反應(yīng)。

　　賈躍亭手中依然握有籌碼，過(guò)去一年，他已做好全身而退的準(zhǔn)備，而面對(duì)未來(lái)可能會(huì)輸?shù)粢磺械娘L(fēng)險(xiǎn)，賈躍亭是徹底放手還是"all in"孤注一擲拯救樂(lè)視？再次延期回國(guó)的他，正面臨其人生最艱難的一次抉擇。 ”

　　樂(lè)視模式的風(fēng)光與失靈

　　一直以來(lái)，樂(lè)視生態(tài)的難解之處，在于其眼花繚亂的資金騰挪術(shù)。這不僅限于上市公司樂(lè)視網(wǎng)與非上市體系之間的關(guān)聯(lián)交易，資本之間相互提攜造就的交易也存乎其中。

　　最終，上市體系、非上市體系、廈門(mén)約炮（約上門(mén)服務(wù)）約炮vx《134-8006-5952》提供外圍女上門(mén)服務(wù)快速選照片快速安排不收定金面到付款30分鐘可到達(dá)外部融資三方，共同織就了一張大網(wǎng)，在前期將樂(lè)視推上了神壇。

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系副教授唐國(guó)正告訴騰訊科技，拋開(kāi)賈躍亭“樂(lè)視生態(tài)“概念的包裝部分，放言樂(lè)視全局，樂(lè)視生態(tài)模式包含三個(gè)核心組成部分：

　　1、低價(jià)甚至賠錢(qián)賣(mài)電視、手機(jī)等硬件產(chǎn)品，使得產(chǎn)品銷(xiāo)售迅速走量，做大收入規(guī)模；

　　2、內(nèi)容收入補(bǔ)貼硬件虧損，基于硬件和平臺(tái)的會(huì)員付費(fèi)增值模式；

　　3、新的生態(tài)業(yè)務(wù)通過(guò)資本運(yùn)作孵化完畢，裝入上市公司體系，把虧損通過(guò)關(guān)聯(lián)交易做到非上市體系，推動(dòng)樂(lè)視網(wǎng)業(yè)績(jī)和股價(jià)的飆升；基于此進(jìn)行定增等方式融資，循環(huán)投入到業(yè)務(wù)發(fā)展，并通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同帶來(lái)整體利潤(rùn)上升，最終實(shí)現(xiàn)樂(lè)視生態(tài)模式的閉環(huán)。

　　最明顯的案例是花兒影視的并購(gòu)案、超級(jí)電視業(yè)務(wù)的孵化成功，推動(dòng)樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)一度持續(xù)上漲，給予了賈躍亭極大的信心。樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視體育，似乎也朝著既定的方向一步步發(fā)展。

　　從最初資本運(yùn)作的手法來(lái)看，樂(lè)視影業(yè)和樂(lè)視體育便幾乎如出一轍。本文開(kāi)頭所提“建銀國(guó)際”的迷局，在樂(lè)視生態(tài)的發(fā)展歷史中，有另一個(gè)更為完整的版本。

　　2011年12月，樂(lè)視影業(yè)成立，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)價(jià)為每股1元，實(shí)際出資1500萬(wàn)元。這時(shí)樂(lè)視影業(yè)尚未成為資本圈的寵兒，成立近兩年間沒(méi)有任何融資。到了2014年11月，樂(lè)視影業(yè)估值躥升至48.39億元，每股價(jià)值攀升至40.37元。此后，樂(lè)視影業(yè)股權(quán)“一轉(zhuǎn)八”，風(fēng)投與明星爭(zhēng)相進(jìn)入。到2015年9月，樂(lè)視影業(yè)的估值已經(jīng)高達(dá)69.75億元。


　　樂(lè)視影業(yè)融資歷程

　　這是一個(gè)教科書(shū)般的經(jīng)典案例。回顧這一融資歷程，最關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)在于2013年8月的樂(lè)視影業(yè)首輪融資，風(fēng)投以27倍市盈率進(jìn)入，將樂(lè)視影業(yè)的每股價(jià)值提到了27元。此后，經(jīng)由這筆高價(jià)拉升，樂(lè)視影業(yè)向名人群體的低價(jià)出售，也有了足夠誘惑；搞定名人的背書(shū)，后續(xù)機(jī)構(gòu)的追逐也順理成章。

　　而整個(gè)融資案的“關(guān)鍵先生”，2013年8月進(jìn)行注資的那家風(fēng)投，正是曾參與樂(lè)視網(wǎng)上市等后續(xù)多個(gè)資本運(yùn)作的“親密戰(zhàn)友”紅土創(chuàng)投。這與“建銀國(guó)際”在樂(lè)視體育整個(gè)融資案的作用相似：巧合地出現(xiàn)在關(guān)鍵時(shí)刻，進(jìn)而引發(fā)資本哄搶?zhuān)龈吖乐怠?br>
　　當(dāng)然，充足的資金支持，也客觀推動(dòng)了樂(lè)視在業(yè)務(wù)層面的快速擴(kuò)張和布局，樂(lè)視影業(yè)、超級(jí)電視、樂(lè)視體育等在產(chǎn)品和業(yè)務(wù)層面都曾有不錯(cuò)的發(fā)展。“先上市，后做業(yè)務(wù)”，樂(lè)視網(wǎng)多年前曾獲得類(lèi)似評(píng)價(jià)，樂(lè)視體育等業(yè)務(wù)的發(fā)展軌跡與上市公司如出一轍。

　　如果接下來(lái)一切按照賈躍亭設(shè)想的發(fā)展，所謂的樂(lè)視生態(tài)帝國(guó)似乎已指日可待。

　　但一個(gè)突然出現(xiàn)的監(jiān)管層變化使得樂(lè)視生態(tài)模式最重要的第三環(huán)被阻斷。賈躍亭逐漸意識(shí)到，自己精心設(shè)計(jì)的這套商業(yè)模式正變得難以維系。

　　這個(gè)變化是，證監(jiān)會(huì)前高官李量、張育軍、姚剛等人相繼被查，2016年開(kāi)始證監(jiān)會(huì)對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)等上市公司的資本運(yùn)作的監(jiān)管也變得格外嚴(yán)厲。

　　具體表現(xiàn)是，樂(lè)視影業(yè)注入樂(lè)視網(wǎng)上市公司的并購(gòu)案失敗，此后一再擱淺。

　　2015年12月5日，樂(lè)視網(wǎng)宣布停牌，稱(chēng)擬通過(guò)發(fā)行股份并募集配套資金購(gòu)買(mǎi)樂(lè)視影業(yè)的控股權(quán)；半年后的2016年6月2日，樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌，稱(chēng)擬收購(gòu)樂(lè)視影業(yè)100%股權(quán)，作價(jià)98億元，同時(shí)擬向不超過(guò)五名特定對(duì)象定增配套募資不超過(guò)50億元。

　　不過(guò)，樂(lè)視影業(yè)并購(gòu)案5月12日便曾遭遇深交所問(wèn)詢，樂(lè)視網(wǎng)雖然6月2日回復(fù)了問(wèn)詢，但在此后的5個(gè)月時(shí)間里一直未進(jìn)入股東大會(huì)投票階段，這被認(rèn)為是樂(lè)視網(wǎng)預(yù)期交易方案很難通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，需要進(jìn)一步調(diào)整。

　　在距離預(yù)案出爐半年后的2016年11月7日晚，樂(lè)視網(wǎng)最終對(duì)外宣布樂(lè)視影業(yè)注入失敗。該并購(gòu)案一路跳票，直至如今，仍未完成。

　　而樂(lè)視影業(yè)的命運(yùn)，與此前樂(lè)視網(wǎng)在證監(jiān)會(huì)獲得的“特殊”待遇有著天壤之別。

　　時(shí)間回到2013年10月，樂(lè)視網(wǎng)收購(gòu)花兒影視的增發(fā)案一度引發(fā)巨大爭(zhēng)議，被質(zhì)疑其配套募集資金的數(shù)額是否觸及政策紅線，即不超過(guò)交易總額的25%。

　　根據(jù)當(dāng)時(shí)的樂(lè)視網(wǎng)公告，樂(lè)視網(wǎng)以現(xiàn)金和發(fā)行股份相結(jié)合的方式購(gòu)買(mǎi)花兒影視100%的股權(quán)，以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)樂(lè)視新媒體 99.5%的股權(quán)，募集配套資金不超過(guò)本次交易總金額15.98億元的 25%。

　　但這筆操作卻經(jīng)不起推敲。事實(shí)上，這家?guī)椭鷺?lè)視網(wǎng)提升可募集資金上限的“樂(lè)視新媒體”，是一個(gè)月前，也就是2013年9月剛成立的空殼公司，與樂(lè)視網(wǎng)因花兒影視注入進(jìn)行的停牌幾乎同時(shí)。因?yàn)闆](méi)實(shí)體業(yè)務(wù)，成立時(shí)間又如此蹊蹺，有分析稱(chēng)樂(lè)視新媒體成立的目的就是為了被樂(lè)視網(wǎng)收購(gòu)，從而提升樂(lè)視網(wǎng)的配套募集資金上限。

　　這一操作對(duì)于專(zhuān)業(yè)人士并不難看出，更何況是證監(jiān)會(huì)。然而，2013年12月，正是這個(gè)“問(wèn)題議案”，獲得了證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委通過(guò)。2014年3月，樂(lè)視網(wǎng)正式完成花兒影視的注入。

　　轉(zhuǎn)折點(diǎn)很快到來(lái)。

　　2014年12月1日，當(dāng)時(shí)很少人留意，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公布了原投資者保護(hù)局局長(zhǎng)李量被查的消息，而根據(jù)2016年11月央視新聞的報(bào)道，此次李量被查，是因?yàn)?000年至2013年收受包括樂(lè)視網(wǎng)在內(nèi)的九家公司共計(jì)折合人民幣693萬(wàn)元，為上述公司的上市和并購(gòu)等資本操作提供幫助。

　　“現(xiàn)在來(lái)看，自2014年底李量被查后，證監(jiān)會(huì)對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的議案可能就有了格外照顧。”曾在樂(lè)視系公司經(jīng)手財(cái)務(wù)的華欣（化名）向騰訊科技表示。

　　“樂(lè)視影業(yè)多次嘗試注入上市公司失敗，讓我們發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)不是之前的那個(gè)證監(jiān)會(huì)了。”華欣如此感慨。

　　樂(lè)視影業(yè)的并購(gòu)案失敗并非個(gè)例，該時(shí)期，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)影視業(yè)并購(gòu)的大環(huán)境也發(fā)生了巨變。暴風(fēng)集團(tuán)、唐德影視、萬(wàn)達(dá)院線等拋出的收購(gòu)相關(guān)影視公司的交易預(yù)案都紛紛失敗，高估值、明星炒作等現(xiàn)象被證監(jiān)會(huì)頻頻挑戰(zhàn)。

　　資產(chǎn)注入、定增等這一系列圍繞樂(lè)視網(wǎng)的資本操作連續(xù)受阻，使得賈躍亭的“三步走戰(zhàn)略”中的第三步無(wú)法成型，并導(dǎo)致樂(lè)視生態(tài)體系隱藏的一系列風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)被放大。

　　在北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系副教授唐國(guó)正看來(lái)，單純從賈躍亭設(shè)計(jì)的樂(lè)視生態(tài)模式本身來(lái)看，頗為聰明，只要“三步走”戰(zhàn)略能不斷順利進(jìn)行下去，樂(lè)視體系完全可以兼顧業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與市值攀升。然后，賈躍亭再通過(guò)減持、質(zhì)押、增發(fā)等手段，可借助樂(lè)視網(wǎng)這一重要的融資杠桿，獲取更多資金。

　　“子業(yè)務(wù)即便虧損也不是什么大問(wèn)題，對(duì)于會(huì)計(jì)出身的賈躍亭而言，依托樂(lè)視控股，通過(guò)各種財(cái)務(wù)手段在并不違法的前提下把上市公司業(yè)務(wù)做到贏利并非難事。”唐國(guó)正告訴騰訊科技。

　　樂(lè)視的真正挑戰(zhàn)在于觸碰了證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管紅線。而當(dāng)其模式最后一環(huán)受阻，便迅速導(dǎo)致一系列危機(jī)的連鎖反應(yīng)。

　　首先，樂(lè)視生態(tài)的負(fù)債危機(jī)被迅速放大。眾所周知，樂(lè)視缺乏穩(wěn)定的利潤(rùn)現(xiàn)金流來(lái)源，在電視、手機(jī)、體育、汽車(chē)等領(lǐng)域的大投入都面臨較大虧損，而如果無(wú)法兌現(xiàn)上市承諾，建立資本退出通道，也難以再獲得持續(xù)的外部融資支持，最后，賈躍亭將面臨持續(xù)擴(kuò)大的虧損和資金缺口。36氪此前曾報(bào)道，樂(lè)視生態(tài)整體的負(fù)債總額超過(guò)300億，但該數(shù)據(jù)遭到樂(lè)視官方否認(rèn)。

　　其次，樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)和估值遭遇嚴(yán)重沖擊。從2014年到2016年，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)正好經(jīng)歷了從狂熱到低谷的轉(zhuǎn)折，尤其在樂(lè)視網(wǎng)從2015年12月7日停牌后將近6個(gè)月的時(shí)間里，上證綜指跌幅達(dá)到18.02%，同期創(chuàng)業(yè)板跌幅也達(dá)到18.58%。樂(lè)視網(wǎng)2016年6月3日復(fù)牌時(shí)，股價(jià)最高點(diǎn)為60.98元，截至11月8日收盤(pán)時(shí)，股價(jià)報(bào)38.99元，跌幅超過(guò)34%。

　　市場(chǎng)風(fēng)云突變，樂(lè)視影業(yè)注入失敗，導(dǎo)致樂(lè)視網(wǎng)在資本市場(chǎng)的原有的高成長(zhǎng)預(yù)期破滅，股價(jià)不斷下跌，并放大了賈躍亭股權(quán)高質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，打亂了樂(lè)視網(wǎng)定增的計(jì)劃。而一度有望為虧損創(chuàng)業(yè)公司提供融資通道的戰(zhàn)略新興板擱淺，也阻斷了樂(lè)視生態(tài)業(yè)務(wù)尋求上市的另一種可能。

　　同時(shí)，伴隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張，樂(lè)視在營(yíng)銷(xiāo)、廣告、薪酬、運(yùn)營(yíng)等各領(lǐng)域成本的激增，也加重了賈躍亭面臨的資金危機(jī)。

　　去年九月開(kāi)始，樂(lè)視體育、樂(lè)視手機(jī)相繼傳出欠款、拖欠工資、裁員等消息；11月6日，賈躍亭接受騰訊科技獨(dú)家專(zhuān)訪，首次公開(kāi)承認(rèn)樂(lè)視擴(kuò)張過(guò)快導(dǎo)致資金緊張，要“停車(chē)檢修”。

　　撤退征兆：賈躍亭資金大挪移

　　作為樂(lè)視帝國(guó)掌舵者，賈躍亭在樂(lè)視影業(yè)的漫長(zhǎng)注入過(guò)程中顯然早已預(yù)見(jiàn)危機(jī)。

　　“此次樂(lè)視危機(jī)大爆發(fā)背后，其實(shí)是賈躍亭的戰(zhàn)略性撤退。”唐國(guó)正向騰訊科技分析。

　　種種跡象顯示，2016年6月開(kāi)始，賈躍亭已經(jīng)開(kāi)始為自己謀劃退路。

　　賈躍亭最直接的動(dòng)作是回籠樂(lè)視體育、樂(lè)視手機(jī)等子業(yè)務(wù)資金。

　　彼時(shí)，當(dāng)B輪融資的資金陸續(xù)到賬，樂(lè)視體育的聲勢(shì)依舊在最高點(diǎn)，內(nèi)部也士氣高漲，版權(quán)持續(xù)入袋，負(fù)責(zé)版權(quán)采購(gòu)的副總裁于航甚至在高管會(huì)上公開(kāi)宣稱(chēng)，“CEO給我的任務(wù)，就是讓我買(mǎi)，買(mǎi)到業(yè)內(nèi)第一名”。

　　但因?yàn)椴皇侨瞵F(xiàn)金支付，體育賬上真有多少錢(qián)，似乎并沒(méi)有太多人關(guān)心。直到雷振劍要求財(cái)務(wù)向樂(lè)視控股申請(qǐng)工資發(fā)放，一些樂(lè)視體育高層才發(fā)現(xiàn)，公司已經(jīng)沒(méi)錢(qián)了。

　　在今年1月的一次投資者會(huì)議中，融創(chuàng)中國(guó)CEO孫宏斌確認(rèn)，“80億中有30億被用到了其他地方，要是還回去體育就不缺錢(qián)了”。

　　但曾在樂(lè)視體育任職的某位高管汪鑫（化名）向騰訊科技聲稱(chēng)，這筆資金挪用遠(yuǎn)不止30億，否則，也不至于連基本工資都無(wú)法支付，“體育的主要支出都是大筆的整錢(qián)買(mǎi)版權(quán)，零碎的錢(qián)很少，但我們B輪融資后體育有花大筆資金購(gòu)買(mǎi)版權(quán)嗎？”

　　如果不是大額挪用，很難解釋如此短的時(shí)間內(nèi)，樂(lè)視體育迅速?gòu)男袠I(yè)公認(rèn)的“土豪”，變成負(fù)債累累。袁丹也向騰訊科技確認(rèn)，從去年9月底開(kāi)始，以往花錢(qián)最大方的版權(quán)、市場(chǎng)部門(mén)都開(kāi)始大幅縮減開(kāi)支。

　　幾乎與此同時(shí)，樂(lè)視手機(jī)的資金也出現(xiàn)了驟然虧空。騰訊科技從供應(yīng)鏈渠道獨(dú)家獲悉，僅硬件材料等相關(guān)渠道，樂(lè)視手機(jī)業(yè)務(wù)的總欠款當(dāng)時(shí)保守估計(jì)達(dá)到50億元左右，涉及整機(jī)ODM廠商及指紋、攝像頭等多個(gè)元器件的模組廠商。此前據(jù)《財(cái)經(jīng)》報(bào)道，樂(lè)視手機(jī)整體資金缺口在60-80億左右。

　　這筆欠款在騰訊科技接觸的手機(jī)行業(yè)人士眼中，同樣不可理解。“手機(jī)本是一個(gè)模式成熟的現(xiàn)金流生意，只要能把手機(jī)賣(mài)出去收回錢(qián)，就能運(yùn)轉(zhuǎn)下去”。

　　不僅如此，樂(lè)視手機(jī)本身也完成了5.3億美元（約合35億元人民幣）的首輪融資，這意味著，如果沒(méi)有動(dòng)用賣(mài)出硬件回流的銷(xiāo)售款，僅憑樂(lè)視手機(jī)自身的虧損規(guī)模，絕不可能欠款50億元以上。

　　即便是爭(zhēng)議不斷的易到，樂(lè)視去年11月也從其身上收回13億元借款。

　　這仍不是終點(diǎn)，類(lèi)似的資金回流還發(fā)生在樂(lè)視網(wǎng)身上。

　　早在2015年5月，樂(lè)視網(wǎng)稱(chēng)賈躍亭擬計(jì)劃在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)公司股份總數(shù)的約8%，減持目的是“為了緩解公司資金壓力”；6月，賈躍亭減持套現(xiàn)約25億元。當(dāng)年10月，賈躍亭再向鑫根基金轉(zhuǎn)讓樂(lè)視網(wǎng)1億股，協(xié)議轉(zhuǎn)讓金額32億元。

　　這兩筆共計(jì)57億的資金，賈躍亭承諾全部借給樂(lè)視網(wǎng)作為營(yíng)運(yùn)資金，免收利息；樂(lè)視網(wǎng)歸還資金后在6個(gè)月內(nèi)全部用于增持樂(lè)視網(wǎng)，減持與增持金額的差額將無(wú)償贈(zèng)予上市公司。而在2015年6月，賈躍亭也確實(shí)借出了第一筆款項(xiàng)，協(xié)議稱(chēng)金額不少于25億元。

　　然而，根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)2016年年報(bào)，截至2016年12月31日，賈躍亭及其姐姐賈躍芳不僅沒(méi)有簽訂與樂(lè)視網(wǎng)第二期借款協(xié)議，反倒在第四季度樂(lè)視最為艱難的時(shí)刻，收回了約30億元借款。



　　此時(shí)，賈氏姐弟在樂(lè)視網(wǎng)的借款總額，已經(jīng)從2015年底時(shí)的近35億元，大幅縮減到2016年底的不到4.5億元。而原先承諾的半年內(nèi)增持，至今仍無(wú)聲音。

　　如若再加上今年1月13日融創(chuàng)中國(guó)150億入股樂(lè)視時(shí)落入賈躍亭個(gè)人賬戶的資金，這個(gè)數(shù)字將更為龐大。據(jù)了解，當(dāng)時(shí)融創(chuàng)共計(jì)支出150.41億元，其中，轉(zhuǎn)讓自賈躍亭個(gè)人的股份為1.71億股，按照彼時(shí)樂(lè)視網(wǎng)停牌前35.8元的股價(jià)，這部分股份價(jià)值約61億元。

　　這意味著，僅從去年四季度之后，賈氏家族從樂(lè)視網(wǎng)就至少撤出了100億元左右真金白銀。

　　此外，目前賈躍亭仍持有樂(lè)視網(wǎng)5.12億股，這部分股權(quán)有99%均被質(zhì)押，以行業(yè)慣例估測(cè)，假設(shè)其質(zhì)押價(jià)格均價(jià)為45元、質(zhì)押率為45%，其通過(guò)質(zhì)押獲得的資金金額也極可能達(dá)到100億元左右。

　　總計(jì)約300億元----這是賈躍亭個(gè)人能直接掌握調(diào)動(dòng)資金的保守?cái)?shù)字。

　　過(guò)去半年，樂(lè)視汽車(chē)尤其FF的投入，是賈躍亭依然保持高投入的領(lǐng)域，據(jù)稱(chēng)累計(jì)投資超百億元，但賈躍亭個(gè)人投資資金尚無(wú)法確認(rèn)，此前，樂(lè)視汽車(chē)已完成10.8億美元首輪融資，據(jù)騰訊科技此前獲得的資料顯示，該筆融資主要被用于FF的研發(fā)。

　　賈躍亭目前手中究竟還持有多少現(xiàn)金和資產(chǎn)？外界無(wú)法得到準(zhǔn)確的數(shù)字，但種種信息顯示，這個(gè)數(shù)字仍然極為可觀。

　　真正的疑問(wèn)在于，賈躍亭會(huì)拼下其所有身家“all in ”拯救樂(lè)視嗎？

　　帝國(guó)幻夢(mèng)

　　三年前，賈躍亭曾有過(guò)一次拯救樂(lè)視的經(jīng)歷，那時(shí)，all in 是他唯一能做出的選擇。

　　身陷政治傳聞長(zhǎng)期滯留美國(guó)、股價(jià)大幅下滑、股權(quán)質(zhì)押危機(jī)爆發(fā)、品牌搖搖欲墜，若樂(lè)視崩盤(pán)，2014年的賈躍亭將一無(wú)所有。

　　從當(dāng)年十月賈躍亭接受騰訊科技專(zhuān)訪否認(rèn)自己是紅頂商人、然后轉(zhuǎn)道香港回國(guó)，到樂(lè)視手機(jī)、汽車(chē)、體育等樂(lè)視生態(tài)業(yè)務(wù)的迅速推進(jìn)，賈躍亭在2015年神奇的上演了大逆轉(zhuǎn)。

　　經(jīng)歷過(guò)如此大挫折還能再次崛起，令很多外界人士對(duì)賈躍亭的評(píng)價(jià)大為改觀。賈躍亭也開(kāi)始出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)一些高端行業(yè)會(huì)議的演講臺(tái)，風(fēng)頭一時(shí)無(wú)倆。

　　作為從山西小縣城走出的草根出身的創(chuàng)業(yè)家，賈躍亭一路走來(lái)最不缺乏的就是爭(zhēng)議。前瞻、精明、果斷，游走在政商關(guān)系敏感地帶，賈躍亭的成長(zhǎng)和命運(yùn)，是小人物逆襲的傳奇故事，也濃縮著中國(guó)近二十年時(shí)代變化的鮮明色彩，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、下海創(chuàng)業(yè)、產(chǎn)業(yè)變革、政商關(guān)系、資本騰挪術(shù)，都可以在賈躍亭的發(fā)跡史中找到參照。

　　如果說(shuō)2014年第一次遭遇重大挫折之前，賈躍亭敏銳抓住了時(shí)代跳動(dòng)的脈搏，扮演著一個(gè)不甘平庸的精明商人的角色；那么在經(jīng)歷挫折和人生最低谷之后，理想主義和使命感真正開(kāi)始在其心中萌芽，特立獨(dú)行、挑戰(zhàn)世俗、命運(yùn)的抗?fàn)帲诖撕髽?lè)視的擴(kuò)張歷程以及賈躍亭的很多公開(kāi)言論中都有所流露。

　　“怎么大風(fēng)越狠、我心越蕩”，2015年公司年會(huì)上賈躍亭演唱的《野子》這首歌，是他過(guò)去一年最想傳達(dá)外界的宣言。

　　就在2014年陷入低谷的時(shí)間里，樂(lè)視反而招攬進(jìn)了很多手機(jī)、汽車(chē)、體育行業(yè)人才，除了樂(lè)視生態(tài)的想像空間、利益層面的許諾，賈躍亭展現(xiàn)出的理想特質(zhì)，也是打動(dòng)這些外部高管人才加盟的重要原因。

　　樂(lè)視生態(tài)戰(zhàn)略的清晰、理想主義的萌發(fā)、公司狀況的全面好轉(zhuǎn)，結(jié)果如外界所見(jiàn)，賈躍亭一手主導(dǎo)了2014-2016年上半年期間樂(lè)視近乎賭博式的擴(kuò)張。

　　從去年6月，到去年11月危機(jī)公開(kāi)，約略五個(gè)月的延遲，則是樂(lè)視生態(tài)帝國(guó)最后的瘋狂。

　　樂(lè)視體育是樂(lè)視系公司靠資本驅(qū)動(dòng)的巔峰之作。與樂(lè)視體育有過(guò)版權(quán)談判的公司高管戴宗（化名）說(shuō)，樂(lè)視體育對(duì)版權(quán)的渴望曾讓他大跌眼鏡，“他們敲定的很快，哪怕很大的案子，于總也能當(dāng)場(chǎng)拍板，不用匯報(bào)，馬上簽約”。“于總”正是負(fù)責(zé)版權(quán)采購(gòu)的副總裁于航。

　　事實(shí)上，為了讓融資文件上版權(quán)儲(chǔ)備一欄的數(shù)字變得好看，樂(lè)視體育的版權(quán)簽約速度極其驚人，決策人只有于航和雷振劍兩個(gè)人，“什么決策委員會(huì)，在這邊就從來(lái)沒(méi)有過(guò)，雷子（雷振劍）根本不看文件，到后來(lái)，就于航一個(gè)人定”，樂(lè)視體育前高管汪鑫說(shuō)，和MLB的簽約就是于航的朋友來(lái)談，6000萬(wàn)說(shuō)花就花出去了，其中有多少貓膩誰(shuí)也不知道。

　　這一度讓眾多高管十分不滿，前央視知名主持人、樂(lè)視體育聯(lián)席總裁劉建宏就是其中一個(gè)。

　　負(fù)責(zé)內(nèi)容運(yùn)營(yíng)的劉建宏團(tuán)隊(duì)曾與某高爾夫賽事版權(quán)方接觸，對(duì)方開(kāi)價(jià)10萬(wàn)美元，但考慮到高爾夫過(guò)于小眾，劉建宏直接拒絕了。但讓他沒(méi)想到的是，不久后，他發(fā)現(xiàn)于航帶領(lǐng)的版權(quán)部門(mén)居然已經(jīng)買(mǎi)了下來(lái)，價(jià)格是最初的6倍。

　　這一切全程沒(méi)有知會(huì)內(nèi)容部門(mén)。當(dāng)劉建宏發(fā)現(xiàn)時(shí)，賽事已經(jīng)結(jié)束；此后，版權(quán)方又以賽事未按合約播出為由，將樂(lè)視體育告上法庭，樂(lè)視體育只能賠錢(qián)了事。

　　“內(nèi)部很多人都知道，劉建宏和于航因?yàn)檫@事鬧的很僵”，袁丹告訴騰訊科技。出了這么大紕漏，公司也賠了一大筆錢(qián)，處分結(jié)果居然只是雷振劍和劉建宏各罰5000元，于航罰2000元，這一度讓袁丹很不解。

　　但后來(lái)，袁丹發(fā)現(xiàn)，確實(shí)沒(méi)什么大不了的，因?yàn)檎麄€(gè)公司從上至下都陷入了對(duì)資本的瘋狂崇拜之中，幾百萬(wàn)確實(shí)不叫事。

　　“央視的朋友跟我說(shuō)過(guò)好幾次，這么多年他都沒(méi)見(jiàn)過(guò)這么花錢(qián)的人，正常的公司也沒(méi)見(jiàn)過(guò)這么花錢(qián)，但我們已經(jīng)剎不住車(chē)了”，汪鑫無(wú)奈表示。

　　沒(méi)有節(jié)制，沒(méi)有制度，沒(méi)有投決，遠(yuǎn)不止是樂(lè)視體育，這更是危機(jī)爆發(fā)前，整個(gè)樂(lè)視帝國(guó)的資本幻夢(mèng)下，共同的痼疾。

　　與樂(lè)視網(wǎng)存在頗多關(guān)聯(lián)交易的樂(lè)帕（LePar），其財(cái)務(wù)問(wèn)題是樂(lè)視內(nèi)部幾乎公開(kāi)的秘密。作為樂(lè)視線下加盟店的實(shí)際運(yùn)營(yíng)方，樂(lè)帕承載了樂(lè)視電視、樂(lè)視手機(jī)線下擴(kuò)張的重任。

　　2016年初時(shí)，LePar店尚只有3000家上下，但按照樂(lè)視的規(guī)劃，最終要達(dá)到上萬(wàn)家的規(guī)模。“因?yàn)閼?zhàn)略意義重要，張總（張志偉，樂(lè)帕負(fù)責(zé)人）申請(qǐng)的各種開(kāi)店費(fèi)用，以及給加盟商提供的補(bǔ)貼，都可以輕易過(guò)審”，一位樂(lè)視內(nèi)部人士向騰訊科技表示。

　　這一系列財(cái)務(wù)問(wèn)題，隨著后來(lái)孫宏斌進(jìn)入樂(lè)視后被嚴(yán)加整頓；在今年4月，張志偉最終離開(kāi)了公司。

　　高調(diào)擴(kuò)張的手機(jī)更是無(wú)法幸免。“每臺(tái)在印度賣(mài)的千元機(jī)都補(bǔ)貼，就是為了要數(shù)字，第一年賠得很厲害，但成績(jī)不錯(cuò)”，熟悉樂(lè)視手機(jī)銷(xiāo)售體系的一位人士向騰訊科技表示，“這相當(dāng)于是送手機(jī)，送誰(shuí)不會(huì)啊，但要虧出多少錢(qián)？”

　　經(jīng)手這筆擴(kuò)張案的是時(shí)任樂(lè)視控股亞太區(qū)總裁的莫翠天。除了印度市場(chǎng)的高補(bǔ)貼導(dǎo)致的虧損，香港市場(chǎng)也在其手中或虧了接近10億。最終，樂(lè)視危機(jī)爆發(fā)后，莫翠天立刻被高峻接替，成了樂(lè)視體系最早被撤職的高管之一。

　　這是全生態(tài)的困境。前樂(lè)視財(cái)務(wù)人士華欣說(shuō)，這一怪現(xiàn)狀，令她和她的財(cái)務(wù)同事都很痛苦，“所有審批都是刷臉，就算過(guò)不了，求求情也就過(guò)了”，畸形的制度甚至讓華欣開(kāi)始懷疑人生；雖然在樂(lè)視體系平步青云，但最終，她還是選擇了離職，“我不相信這個(gè)氣球能一直吹下去”。

　　在賈躍亭“三步走”戰(zhàn)略的推進(jìn)下，樂(lè)視內(nèi)部早已變成了完完全全的資本驅(qū)動(dòng)。浮躁，冒進(jìn)，以及浮躁冒進(jìn)引發(fā)的一系列財(cái)務(wù)虧空，成了樂(lè)視危機(jī)埋藏?cái)?shù)年的一個(gè)重磅炸彈。

　　拯救者聯(lián)盟

　　正如人們半年多來(lái)所看到的一樣，樂(lè)視生態(tài)業(yè)務(wù)逐漸走向瓦解，資金危機(jī)依然嚴(yán)重，討債事件層出不窮，直到如今，風(fēng)向仍未扭轉(zhuǎn)。

　　過(guò)去三年，賈躍亭早已將規(guī)模龐大的內(nèi)外部利益方都圈入進(jìn)這場(chǎng)“大生態(tài)”的幻夢(mèng)之中。即便賈躍亭自己，也無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)估剎車(chē)所帶來(lái)的影響，以至于這場(chǎng)撤退究竟留下了多大的窟窿，至今依舊是一個(gè)謎。

　　對(duì)于樂(lè)視此前在資本市場(chǎng)的忠實(shí)支持者而言，當(dāng)前最主要的挑戰(zhàn)就是一起幫助其賈躍亭將窟窿填上。

　　“樂(lè)視的勢(shì)頭扭不過(guò)來(lái)，聲譽(yù)繼續(xù)差下去，沒(méi)人能當(dāng)受益者，我們都是一根繩上的螞蚱”，一家參與樂(lè)視融資的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　在“樂(lè)視拯救者”的隊(duì)伍中，后入局的融創(chuàng)中國(guó)董事會(huì)主席孫宏斌動(dòng)作最大也最多。從今年1月，融創(chuàng)已經(jīng)累計(jì)向樂(lè)視網(wǎng)注資120多億元，以求扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

　　根據(jù)騰訊財(cái)經(jīng)的報(bào)道，在7月17日的樂(lè)視網(wǎng)臨時(shí)股東大會(huì)上，孫宏斌再次強(qiáng)調(diào)了對(duì)樂(lè)視的看好，“我一直看好樂(lè)視網(wǎng)上市公司這塊業(yè)務(wù)，樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視致新、A股上市的樂(lè)視網(wǎng)，肯定是沒(méi)問(wèn)題，但確確實(shí)實(shí)有很多困難”。

　　尤其在賈躍亭辭任上市公司樂(lè)視網(wǎng)一切職務(wù)的現(xiàn)在，重振樂(lè)視上市部分的重?fù)?dān)已經(jīng)完全落在了他身上。孫宏斌此前已正式出任樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)。

　　融創(chuàng)的另一個(gè)“隊(duì)友”，是近期被推向臺(tái)前的韜蘊(yùn)資本。

　　一位接近韜蘊(yùn)資本的人士向騰訊科技獨(dú)家透露，作為賈躍亭當(dāng)年忠實(shí)的擁躉，韜蘊(yùn)資本花在樂(lè)視身上的總資金可能高達(dá)20億元，涉及對(duì)象包括樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視手機(jī)、樂(lè)視體育、樂(lè)視汽車(chē)等眾多業(yè)務(wù)。

　　事實(shí)上，在2014年年底的那次樂(lè)視網(wǎng)45億元定增中，韜蘊(yùn)子公司藍(lán)巨資本曾以15億元出資試圖參與其中，但最終定增案被否，無(wú)奈只能繼續(xù)轉(zhuǎn)投樂(lè)視非上市體系。

　　去年11月危機(jī)爆發(fā)后，韜蘊(yùn)資本也迅速開(kāi)啟自救。之后，賈躍亭給出了拿公司股權(quán)資產(chǎn)抵債的方案，韜蘊(yùn)資本接受了。

　　韜蘊(yùn)資本一位高層向騰訊科技透露，事實(shí)上，最開(kāi)始韜蘊(yùn)看上的資產(chǎn)是酷派，“價(jià)值被嚴(yán)重低估，因?yàn)樽鳛槲羧盏摹爸腥A酷聯(lián)”一員的酷派，有手機(jī)技術(shù)、渠道的積累，還有深圳、東莞的廠房和土地”，但酷派身上大量的關(guān)聯(lián)交易最終讓韜蘊(yùn)望而卻步，“我們理不清，還是不敢接”。

　　最終，韜蘊(yùn)將目標(biāo)鎖定在了易到身上：大平臺(tái)及平臺(tái)用戶，大量網(wǎng)約車(chē)牌照，保證了易到仍是一塊很有價(jià)值的資產(chǎn)。當(dāng)樂(lè)視有意從易到退出時(shí)，韜蘊(yùn)資本CEO溫曉東一天就接到了20多個(gè)電話。

　　還有一個(gè)不容忽視的關(guān)鍵點(diǎn)是，易到司機(jī)的欠款，已經(jīng)涉及到社會(huì)問(wèn)題，如若觸動(dòng)更多部門(mén)的神經(jīng)，后果不堪設(shè)想。

　　“我們認(rèn)為樂(lè)視的問(wèn)題是階段性的，不存在本質(zhì)問(wèn)題，但如果社會(huì)問(wèn)題繼續(xù)發(fā)酵，將是徹底擊垮樂(lè)視的重?fù)簟保鲜鲰w蘊(yùn)資本高層人士強(qiáng)調(diào)。

　　韜蘊(yùn)的救盤(pán)還在繼續(xù)。騰訊科技從接近交易的人士處獨(dú)家獲悉，接盤(pán)易到后，韜蘊(yùn)又拿下了樂(lè)視音樂(lè)作為抵債，對(duì)價(jià)折合數(shù)億元人民幣；與此同時(shí)，韜蘊(yùn)還在就樂(lè)視金融等更多樂(lè)視非上市體系股權(quán)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓與樂(lè)視方接觸。

　　“如果老賈暫時(shí)救不了，我們來(lái)救”。

　　與韜蘊(yùn)立場(chǎng)相似的，還有被外界認(rèn)為早已“出局”的鑫根投資管理有限公司創(chuàng)始合伙人曾強(qiáng)。雖然年初鑫根已經(jīng)從上市公司樂(lè)視網(wǎng)中部分退出，但粗略估計(jì)，鑫根至少還有十幾億元資金在非上市體系之中。

　　而今，隨著非上市體系問(wèn)題逐漸顯露，曾強(qiáng)也早已開(kāi)始為樂(lè)視奔走。知情人士告訴騰訊科技，鑫根基金及其與樂(lè)視旗下公司成立的深圳市樂(lè)視鑫根并購(gòu)基金投資管理企業(yè)（有限合伙）等合資公司，目前仍在正常運(yùn)作。其中，鑫根對(duì)樂(lè)視手機(jī)的下一步動(dòng)作，或?qū)O大影響樂(lè)視控股的命運(yùn)。

　　“我們?nèi)栽趨⑴c深度重組，”曾強(qiáng)近日向騰訊科技獨(dú)家回應(yīng)稱(chēng)。這位曾被賈躍亭擠出“朋友圈”的前親密戰(zhàn)友，已在危難之時(shí)歸來(lái)。

　　除此之外，另一家機(jī)構(gòu)中澤文化，已經(jīng)在今年5月的B+輪融資中主導(dǎo)了對(duì)樂(lè)視體育的接盤(pán)，并與關(guān)系密切的寧波中意產(chǎn)業(yè)園一到，為樂(lè)視體育在寧波尋得了新的地皮。

　　接近中澤的人士向騰訊科技透露，在中澤主導(dǎo)下，樂(lè)視體育業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整期。與此同時(shí)，雷振劍也正與賈躍亭談判，希望將賈躍亭手上通過(guò)個(gè)人持股公司百樂(lè)文化傳媒持有的股份，或以70億元估值的對(duì)價(jià)釋放出來(lái)；并準(zhǔn)備釋放樂(lè)視體育高管持股平臺(tái)鵬翼資管中心中眾多高管的股權(quán)，這部分股權(quán)約10%。

　　“雷振劍希望和賈躍亭盡可能切斷關(guān)聯(lián)，以站隊(duì)中澤；至于中澤，依舊在想一切辦法將樂(lè)體之前的窟窿填上”，該人士向騰訊科技強(qiáng)調(diào)。

　　由此可見(jiàn)，無(wú)論是為了自身利益，還是為了對(duì)自身判斷的堅(jiān)持，韜蘊(yùn)、鑫根、中澤及諸多機(jī)構(gòu)，并未喪失對(duì)樂(lè)視系公司的信心，仍在盡一切可能為樂(lè)視系公司奔走。

　　這并非某一方的執(zhí)念。私募基金人士向東更是反復(fù)向騰訊科技強(qiáng)調(diào)，樂(lè)視不是龐氏騙局，“雖然賈躍亭有問(wèn)題，樂(lè)視內(nèi)部問(wèn)題更大，但樂(lè)視電視、樂(lè)視手機(jī)、樂(lè)視體育、易到等一系列業(yè)務(wù)曾取得的成績(jī)都是實(shí)打?qū)嵉模幢阒圃爝@些成績(jī)的過(guò)程有點(diǎn)歪門(mén)邪道，但我們只看結(jié)果”。

　　在他看來(lái)，樂(lè)視的發(fā)展過(guò)程中確實(shí)存在某些“騙局”，但樂(lè)視能拿出的實(shí)績(jī)，將其與真正意義的“龐氏騙局”化作等號(hào)，完全不準(zhǔn)確。

　　“如果非要定義個(gè)詞，直接叫樂(lè)視騙局就好，這是以前從未有過(guò)的東西”。

　　不是龐氏騙局，決定了樂(lè)視仍有被拯救的必要，以及，只要能挺過(guò)來(lái)，樂(lè)視的眾多公司，依舊擁有未來(lái)。這是“孫宏斌們”必須共同篤信的將來(lái)。

　　賈躍亭的艱難抉擇：自保還是all in？

　　擁有未來(lái)的公司，有可能不再包括樂(lè)視手機(jī)。比起其它出路日益明朗的板塊，嚴(yán)重的欠款現(xiàn)狀，使得其成為當(dāng)前樂(lè)視非上市體系最具變數(shù)的一塊。

　　在騰訊科技所知的50億欠款中，樂(lè)視償還尚且不足一半。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，樂(lè)視手機(jī)波及的供應(yīng)商及代理商約有數(shù)十家。樂(lè)視此前已分批約談供應(yīng)商及代理商，并提出債轉(zhuǎn)貸、債轉(zhuǎn)股、分期付以及打包證券化共四套解決方案。但由于涉及金額較大，且供應(yīng)商較為分散、實(shí)際執(zhí)行效果并不理想。

　　“分期付基本沒(méi)有按期還，債轉(zhuǎn)股看似不錯(cuò)，但只針對(duì)欠款過(guò)億元的供應(yīng)商。”向樂(lè)視追債的一供應(yīng)商人士向騰訊科技透露。

　　然而即便是債轉(zhuǎn)股，施行也不順利。供應(yīng)商中，欠款最多的是ODM的仁寶，金額高達(dá)逾17億元。在今年3月，仁寶宣布入股樂(lè)視致新，對(duì)價(jià)約7億元人民幣，持股2.15%。

　　但騰訊科技卻獲知，仁寶的債轉(zhuǎn)股前提必須是，樂(lè)視按期還款并累計(jì)完成總欠款的50%（約9億元），但樂(lè)視第一期就逾期未還，導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股從法律上而言并未真正生效。

　　除了仁寶、信利等大額欠款供應(yīng)商之外，較大的還有電子元器件分銷(xiāo)商大聯(lián)大的3-4億元左右，及與大聯(lián)大并稱(chēng)亞洲IC通路兩大龍頭之一的文曄，欠款約為1.3億元；此外還有上海虹日，主供東芝存儲(chǔ)，約400萬(wàn)美元。

　　據(jù)了解，大聯(lián)大、文曄等公司希望能獲得像仁寶那樣的樂(lè)視致新股份，未能如愿。樂(lè)視方面想以其它公司股份抵債，未獲得同意。

　　不過(guò)，樂(lè)視在今年第一季度歸還了大聯(lián)大約3100萬(wàn)元欠款，同樣對(duì)文曄支付了小額貨款。日前，大聯(lián)大、文曄都表示，由于樂(lè)視歸還了部分欠款，公司業(yè)績(jī)不再受到樂(lè)視危機(jī)影響。

　　“一部分償還的，加上還有數(shù)十家億元級(jí)別以下的供應(yīng)商欠款，樂(lè)視手機(jī)目前還有超過(guò)30億元的欠款未還清。”上述知情人士透露。

　　從這些事實(shí)來(lái)看，雖然解決手機(jī)欠款困難重重，但樂(lè)視似乎并未放棄拯救的希望。

　　“其實(shí)最開(kāi)始樂(lè)視手機(jī)是準(zhǔn)備賣(mài)的，報(bào)價(jià)50億，無(wú)人問(wèn)津”，一位知情人士向騰訊科技表示，如果樂(lè)視無(wú)法將巨額債務(wù)抹平，就算賣(mài)，這塊重資產(chǎn)業(yè)務(wù)也很難處理出去。

　　為此，樂(lè)視非上市體系核心公司樂(lè)視控股極有可能將集中所有精力，接管手機(jī)并處理其問(wèn)題。

　　騰訊科技從樂(lè)視控股多位內(nèi)部人士處了解到，此前樂(lè)視手機(jī)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人魏亞軍升至樂(lè)視控股擔(dān)任CFO后，兩邊財(cái)務(wù)體系已經(jīng)趨于融合；樂(lè)視控股也將成立公關(guān)小組，專(zhuān)門(mén)應(yīng)對(duì)手機(jī)問(wèn)題。

　　“老賈想保住手機(jī)”，一位接近賈躍亭的人士向騰訊科技表示。手機(jī)背后巨大的現(xiàn)金流，以及對(duì)樂(lè)視視頻會(huì)員的貢獻(xiàn)，一直被賈躍亭看重，但現(xiàn)在的巨額欠債和品牌危機(jī)，想解決掉并不容易。

　　不過(guò)，賈躍亭口中所言想保住樂(lè)視手機(jī)的真實(shí)性，以及是否會(huì)貫徹到底，當(dāng)前依舊需要打上一個(gè)大問(wèn)號(hào)。

　　在今年上半年阿不力克木·阿不力米提（簡(jiǎn)稱(chēng)“阿木”）從前樂(lè)視移動(dòng)總裁馮幸手中接手樂(lè)視手機(jī)后，為了改善手機(jī)業(yè)務(wù)當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)狀況，首次采取了體外循環(huán)的做法。

　　“他把手機(jī)業(yè)務(wù)外包給第三方進(jìn)行采購(gòu)，因?yàn)闃?lè)視本身的信譽(yù)已無(wú)法向供應(yīng)商下單，當(dāng)時(shí)選擇了海派。樂(lè)視還與海派、渠道商建立了三方共管賬戶，這樣做目的可以讓樂(lè)視手機(jī)正常銷(xiāo)售，再用渠道回款繼續(xù)下單，形成資金良性循環(huán)。”樂(lè)視內(nèi)部人士對(duì)騰訊科技表示。

　　但賈躍亭接下來(lái)的行為卻又一次令人費(fèi)解。“在操作了一兩次后，樂(lè)視并沒(méi)有將回款用在下一批產(chǎn)品訂單上，而是被賈躍亭用在了所謂更需要錢(qián)的地方，海派覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)很大，就暫停了合作。”海派內(nèi)部人士表示。目前，海派仍存有樂(lè)視手機(jī)Pro 3約10萬(wàn)部庫(kù)存，準(zhǔn)備低價(jià)出售。

　　華欣也向騰訊科技確認(rèn)，已經(jīng)不止一個(gè)財(cái)務(wù)同事因?yàn)楸粡?qiáng)迫轉(zhuǎn)賬匯款，最終提出辭職。

　　這意味著，樂(lè)視手機(jī)哪怕在最困難的時(shí)候，可能依舊在用其“現(xiàn)金流”為賈躍亭反向輸血，至于資金的去向，外界不得而知。

　　唯一能確認(rèn)的是，部分資金被投向海外的樂(lè)視汽車(chē)、法拉第未來(lái)及部分房產(chǎn)。

　　此前，賈躍亭在海外的房產(chǎn)投資已經(jīng)引發(fā)了一些爭(zhēng)議。一位熟悉樂(lè)視汽車(chē)項(xiàng)目的人士表示，“如果說(shuō)工廠拿地還理所應(yīng)當(dāng)，但一些所謂的辦公拿地、甚至招待高管的拿地就有些牽強(qiáng)了”。在他看來(lái)，“不是說(shuō)拿這些地不重要，但租用辦公室、住酒店就可以暫時(shí)解決的事，優(yōu)先級(jí)肯定是需要下調(diào)的”。

　　近一年，相關(guān)部門(mén)收緊了外匯管制，一定程度上遏制了賈躍亭的海外投資步伐。在去年7月，樂(lè)視非上市體系公司LeEco曾宣布20億美元收購(gòu)美國(guó)電視品牌Vizio，但約定的半年期限過(guò)去，這項(xiàng)交易最終破產(chǎn)，有外媒直指，交易破產(chǎn)的重要原因，可能正是外匯管制。

　　不過(guò)，樂(lè)視并未停止向海外投資的步伐。樂(lè)視體育前汪鑫還向騰訊科技透露，此前樂(lè)視體育通過(guò)深圳市平銀能礦投資管理有限公司向平安銀行北京分行貸出的約合10億多元人民幣的海外款項(xiàng)，最終也沒(méi)有用美元還上。

　　“當(dāng)時(shí)的名目應(yīng)該是發(fā)展樂(lè)視體育北美市場(chǎng)，操作上采取了內(nèi)保外貸”，由于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)敞口，最終平安收回了境內(nèi)的擔(dān)保，境外資金權(quán)且算作用境內(nèi)擔(dān)保資產(chǎn)置換了。

　　值得注意的是，資金出海之后，與樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視控股的關(guān)聯(lián)便區(qū)隔開(kāi)來(lái)——事實(shí)上，賈躍亭在國(guó)內(nèi)的投資，也做了巧妙的、但卻被外界忽視的區(qū)隔。

　　賈躍亭在國(guó)內(nèi)的資本運(yùn)作一般有兩個(gè)主體操作公司，一個(gè)是最為人所知的樂(lè)視控股，另一家公司是百樂(lè)文化傳媒。諸多從業(yè)人士常將二者共同視為賈躍亭操作非上市體系的主體，但二者所體現(xiàn)的利益截然不同。

　　其中，賈躍亭雖然持有樂(lè)視控股90%以上股份，但樂(lè)視控股的投融資貫穿樂(lè)視上市體系、非上市體系，其中牽涉的持股質(zhì)押、擔(dān)保貸款極為復(fù)雜。

　　百樂(lè)文化傳媒卻單純得多。該公司僅有兩名股東，賈躍亭持股99%，賈躍亭的姐姐賈躍芳持股1%。無(wú)疑，這是賈家的獨(dú)資公司。

　　根據(jù)工商信息，百樂(lè)文化傳媒正是通過(guò)子公司北京致樂(lè)，持有汽車(chē)項(xiàng)目國(guó)內(nèi)公司主體樂(lè)視汽車(chē)（北京）有限公司。而賈躍亭在樂(lè)視體育的權(quán)益也是由這家公司持有。

　　可以說(shuō)，這家完全代表賈躍亭個(gè)人利益的公司所掌握的正向權(quán)益，幾乎已與負(fù)債累累、麻煩纏身的樂(lè)視控股相隔離。

　　正如賈躍亭此前所言，樂(lè)視分為三部分，樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視非上市體系、樂(lè)視汽車(chē)。當(dāng)前的情況是，前兩塊正被逐漸處理，惟有第三塊，賈躍亭依舊完全掌控；而不同部分業(yè)務(wù)之間的隔離，也絕非只存在樂(lè)視網(wǎng)與樂(lè)視控股為中心的非上市體系中，第三塊也已做出了區(qū)隔。

　　“控股和手機(jī)，是現(xiàn)在前途最不明朗的兩塊，現(xiàn)在有可能還抱團(tuán)取暖了，哪怕哪天同時(shí)破產(chǎn)，也不讓人驚訝”，一位樂(lè)視前員工向騰訊科技感嘆。而作為有限責(zé)任公司，即便公司破產(chǎn)，賈躍亭所承擔(dān)的責(zé)任也頗為有限——這已經(jīng)讓越來(lái)越多依舊堅(jiān)守樂(lè)視控股的員工開(kāi)始擔(dān)憂。

　　畢竟，即便樂(lè)視控股系公司出現(xiàn)最糟的情況，賈躍亭似乎也不再有太大損失。在將重心轉(zhuǎn)移至汽車(chē)項(xiàng)目的那天起，這個(gè)結(jié)局就已經(jīng)注定。

　　如此，賈躍亭還會(huì)選擇all in 拯救樂(lè)視系公司嗎？

　　樂(lè)視早已與賈躍亭血脈相連，這點(diǎn)無(wú)人質(zhì)疑，但是，如果孤注一擲拯救樂(lè)視生態(tài)，一旦失敗賈躍亭可能變得一無(wú)所有，而把所有資金和資源押注在樂(lè)視汽車(chē)，顯然是更為理智的選擇。

　　理想、金錢(qián)、榮耀、勇氣，與人性的自私、命運(yùn)的無(wú)常交織，逼迫賈躍亭做出人生最艱難的一次抉擇。在做出選擇之前，賈躍亭可能正在觀望孫宏斌拯救樂(lè)視網(wǎng)的進(jìn)展，一旦未來(lái)樂(lè)視影業(yè)成功注入，股價(jià)回暖，賈躍亭又將看到翻盤(pán)的機(jī)會(huì)和曙光。

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